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【快评】一个上市公司老板的心路独白:我是如何走上股权质押不归路的

时间:2018-07-18 16:57

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最近倒下的几家,无论神雾、凯迪,还是盛运,其实还都不是倒在PPP上(后两者做的是安全性较好的特许经营Bot业务),PPP里pfi模式遭遇金融紧缩后的风暴还未到来。

这几家,一方面是国情下民企的弱势(即便是上市公司),一方面也是如下文章里所显示的———-当欲望碰到金融放大器

——E20环境平台高级合伙人、E20研究院执行院长薛涛

附:

一个上市公司老板的心路独白:我是如何走上股权质押不归路的

来源:阿尔法工场

说明:应被访者要求,以下本文人物及企业名称,均为化名。

“我这一生,什么大风大浪都走过来了,没想到临退休,还要来一次生死之搏”。对话中,苏阳很是无奈,“除公司股份外,别看我的家庭资产超过5亿,可连同公司,负债已经80多亿。那些我所拥有的东西,说不定哪一天就不是我的了”。

苏阳前不久刚把手中持有的A股上市公司“云飞扬”所有股票进行了质押,市值打对折拿到了15亿贷款,质押股份比例为总股本的38.3%。

“其实我们所有人都知道,股权质押贷款是个坑,但是没有办法啊,很多开销,不是圈内人,你根本无法想象,而公司就几乎从来没有过不缺钱的时候”。

百亿老板怎样炼成:不想被人嫌弃

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盟君和苏阳相识8年,从他还只是个年产值2亿左右的机械装备公司老板开始。

“如果没有遇到刘峰,现在的我,可能是另一番光景”。苏阳想起了2009年7月9日,第一次在河边步行街喝啤酒时与时任“大华”证券投行部总经理刘峰初次相逢的情景。

“那天的前一天,我女儿满20岁,很多亲朋好友来庆生,我高兴,喝多了,第二天下午才起床,就跑到河边步行街喝点啤酒醒醒酒”。想起女儿,苏阳一脸幸福,正好刘峰在隔壁桌与朋友玩扑克牌,纯粹娱乐,三缺一。

刘峰正好看到苏阳一个人,年龄也就比他略大十来岁,便邀请苏阳一起玩,苏阳看刘峰也不像阴险奸诈之人,心情也不错,就这样认识了。

一来二往的,苏阳和刘峰成了好朋友,刘峰的专业和为人、苏阳的勤恳与商业操守,都吸引着对方。

刘峰认为,像苏阳这样技术型企业家、管理规范、从不拖欠员工工资、从无商业纠纷、每年盈利状况甚好的精密制造业企业,就应该成为中国资本市场的主力成分,而商业市场,不进则退,如不迅速做大做强,则极有可能被淘汰。

在刘峰的帮助下,苏阳很快转型成功,通过引进并购资本,横向收购扩张,把一批产能、客户市场、技术等收罗账下,三年不到,年销售超过20亿,平均几倍的年增长,终于在2014年敲响了中小板的大钟。

那时候,正是中国并购市场迅速回暖加速的时期。我们用几张统计表来一窥当年的热闹场景。

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“知道我为什么从一向谨慎稳扎稳打的经营思路中跳出来大干快干吗?”这时候的苏阳,盯着眼前的白开水杯,一步也不想离开,“都是虚荣心闹的”!

2009年的时候,销售2亿,净利润在15%左右,苏阳的日子对于很多人来说,已经是高不可攀,惬意至极了。赚来的钱除了置产,送女儿出国留学,就是一家子的用度开销,剩下的都在银行躺着呢。

“当时心态真不好,何必去跟别人比拼呢?”苏阳在经历过几次尴尬之后,开始了他人生的第二次改变。

第一次尴尬。2010年1初,苏阳经商圈子的朋友介绍他去一个高级会所骑马,顺便带他去包厢跟一个百亿级上市公司大佬打个招呼,结果对方没起身,连正眼瞧他一眼都没有,就更别提给个座位了。

“我也不差钱,凭什么看不起我?”苏阳没有怪这个大佬有多么的不礼貌,认为有没有修养是对方的事,跟自己没关系,但这个窝囊气给他触动还是很大的。不过并没有过多的往心里去。

第二次尴尬。没过多久,一个新的顶级会所开业,股东及会员的基本要求是收入10亿以上,朋友带苏阳去捧场,全场总共也就20来人,其他人苏阳一个都不认识。

主人倒是很客气,苏阳平时不太善于应酬,无聊之下就随便拿了一瓶红酒倒上半杯,两口就喝掉了。

苏阳的这一动作,被一个张姓的大佬发现了,也许是喝多了,还是个大嗓门,“红酒哪是你这样喝的?一看就是土包子!谁让你进来的?(我)交了500万,怎么能跟他在一个圈子”?

苏阳就在众目睽睽之下离开了会所,心里五味杂陈,“500万,老子也有”!

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“那次是真的伤了我心,红酒嘛,不就是拿来喝的,哪样喝不是喝?非要装逼才高大上?”苏阳下定决心,要跟上时代,跟上圈子。

“现在想来,其实完全没有必要,当你走进一个所谓更高圈子的时候,你会发现,前面还会有更高的圈子,照样可能被人所轻视。过得快乐自在才是真生活,纯粹为了别人的评判、别人的眼光而委屈改变自己不值当。这是病,得治”!

第三次尴尬是在高尔夫球场。说实在的,苏阳并不喜欢这项运动,不过圈子里盛行,也就先去体验体验,随便买了一套装备,应付应付,如果喜欢,再另做打算。

结果一路上,参加活动企业家们基本没咋讨论球技,也没多沟通商务层面的事情,主要干了两件事,一是赌杆数,十万八万一杆不等;二是拿装备比价格,你的30万,我的50万,还有个全套加起来130多万的,结果,这个冠军赢得了普遍的“尊重”,打球最好的那个在饭桌的末排呢。

显然苏阳受伤最重,球友们一看他的装备,一路上全是“哈哈”。

于是,苏阳主动联系刘峰,告知想要成为中国顶级圈子的一员,同时参加各种高级商务礼仪培训等。

而刘峰果然不负所托,2014年把“云飞扬”送进了中小板,开盘当日市值98亿。苏阳如愿以偿跻身于新一阶层的“人上人”。

大肆并购:一时痛快一路喷血

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光环的背后,却是无尽的辛酸。

为了实现百亿级上市公司大老板的梦想,苏阳吃尽了苦头,尽管他已经比大多数中小企业家幸运多了。

“你想想看,到10年前后,我能攒下来的钱,顶多也就3000多万,公司账上也有3000多万,跟我爱人共同持有,也就总共6000万,根本吃不下体量稍微大一点的同行。”

于是,通过刘峰,券商介入公司股改、引进股权投资和战略投资、借助并购基金及产业基金、银行贷款等,采取现金收购、吸收合并、股权置换等一些列手段,2014年公司整体营收26亿元,固定产达到15亿左右,净利润约12%,负债率53%。

“有些东西是看不见的啊!”苏阳透露,别看公司负债率只有53%,但实际负债率已经超过150%,除了向亲戚朋友借钱,我把家里能抵押的都抵押了去贷款.如果没有记错的话,就在2014年,我的财务总成本应该在1亿多。“这些年来,看着好像我口袋里装了大把大把的钱,其实还不如一个高管财务自由”。

还有一笔开支是做杠杆。比如一个结构化并购基金,按10倍杠杆,2亿规模,苏阳就需要拿出2000万来做劣后,GP有时也会分担一部分,当然,也有不需要苏阳出资劣后的。

(说明:结构化基金一般方式为劣后10%-30%,夹层资金20%-40%,配资20%-40%,关于利率等相关资料,网络上很多,请大家自行查阅)

苏阳透露,家里的房产价值约8000万,贷款5000万,买土地厂房和设备贷款12亿,“甚至有部分资产还二次抵押,这个就不方便说了”。

“上市前,我拿了券商的钱、银行的钱、股权投资方、其他金融机构的钱,加起来应该60亿左右,可还是缺钱。”

我们先看看钱用去哪了?

苏阳大致梳理了下,并购重组前前后后现金用掉28亿;产业引导基金回购花了6亿;固定资产投资总额30多亿;贷款借钱的利息总计约10亿,其中,并购杠杆利息每年5000万(后来因上市成功,无需再支付),亲朋好友借款6000万利息每年600万;新项目投资支出约15亿,夫妻俩的股权从100%降到38.3%。

“主要是当时底子太弱,几千万储备金就去大肆并购,杠杆做得太大,最高的时候达到了公司总资产的6倍,而回收期比较长,其中还有一两家一直都基本是在亏损。”

苏阳至今心有余悸,“当时也是鬼迷心窍,撑死胆大的饿死胆小的,只要上市不成功,要么跑路,要么跳楼”!

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除了主观原因,苏阳其实已经被资本所左右了。

“中间有一段时间想过放弃或者暂缓上市,先好好消化下,实在不行,我用几年的时间把钱一点一点的还给银行和投资机构,”但苏阳被诱惑了,跟几个资方签了个补充协议,只要基本确定能上市,就停止支付固定利息,“这可是几个亿啊,不心动那是假的”。

而就在这个时期,苏阳的开销明显剧增,很多支出根本无法通过财务手段在公司层面解决:

“证监会不是吃素的,审计肯定很严,而且我坚决反对财务造假,所以这些支出都是我自己在抗;另外,公司股改后,股东多了,财务管理规范了,也不允许我想拿就拿,或者把过多的某些开支作为公司支出,投资机构的业务水平也是很高的,曾经有一段时间,某个垫资方还专门派了个财务来公司监督管理,确实没发现问题之后才撤出的”。

这些隐性开销有几类。

第一类,为了更能胜任“新阶层的人上人”,苏阳置办了大量的行头,名车、名表、名酒、名画、公司会所,慈善捐赠、品牌宣传、读EMBA、担任社会职务等。

“不怕人笑话,现在家里放着的这些东西,买的时候少说有一两个亿,光读EMBA就花了几百万,几乎把国内主要院校的班都读遍了;当个会长副会长什么的,基本上都是平均每年30万左右一个,加上请客吃饭,各种活动,算下来也得1000万了吧”。

当然,这些开支中,还是有部分让公司来买单了,而且资方也是乐见的,对公司的发展也确实起到了很大的作用,好在公司管理一直做得不错,也没受到多大的影响。

“那时候,我经常怀疑人生。你说我一个搞技术的,每天跟演员一样生活,削尖脑袋往更大的企业、更权威的大佬、各种官员甚至还有金融掮客身边靠,天天宿醉,根本没有时间陪伴老婆孩子,几次都差点离婚。想想都觉得愧疚。”

苏阳家庭第一次闹离婚的时候,盟君和刘峰就在场,妻子非常平静,没有索要一分钱,只是要求给女儿5000万现金和几套房子。“得妻如此,夫复何求”?

另外一笔开销就更大了,就是特定人物公司参股投资。

“后来大家都认为我有钱了,这个某某官员亲戚的企业,那个某某大佬领投的项目,这个平台那个关系什么的都来了,管你看好还是不看好,也不管是不是喜欢,从北京到省里,再到市里,甚至到县里乡里的都有,投资金额从几百万到几千万的都有。我不是搞投资的,哪会分辨好坏,而这些投资,大多数都打水漂了。即便后来请了专门的投资团队才略有好转,但那些抹不开情面的投资还是一直都有”。

还有一类更为隐晦的支出,数额不在少数,苏阳对这个问题比较抵触,不愿意谈,也不授权写,我们就发挥民间智慧来合理充分想象吧。

最奇葩的是,除了丰厚的保险,苏阳一家没有买一分钱的固定收益理财产品;除非必须,否则也没有投资过任何一只基金。“最困难的时候,家里一两万现金都没有,你能想象吗”?

中国会有这样的上市公司老板吗?

我相信,这不是苏阳在标榜高尚。一方面纸醉金迷,一方面拮据如斯,难怪要“怀疑人生”了。

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另外一个包袱也很头疼,就是收购的企业中,欣欣向荣的有,不死不活的多,亏损的也不少,整体估算下来,这是一笔赔钱的买卖。唯一起到的作用就是在资本市场获得了一些收益。_ueditor_page_break_tag_

“就算现在两方面加起来收支平衡,那也很吃亏,预计至少还要赔2年,”苏阳很犯愁。

其实,在并购重组过程,出现各种不良反应的大有所在,云飞扬只不过是身在其中而已。

据据wind数据显示,仅2017年兑现的761条并购重组对赌协议中,251条对赌协议并购标的未达到其承诺业绩,占比高达32.90%,涉及上市公司225家,其中28家上市公司并购标的在2017年出现亏损。

而到2017年年报披露结束以来,约有104家上市公司发布了关于业绩补偿公告,其中部分企业或已收到补偿款,或回购注销了相关股份,不到总数的一半。

每年将近10个亿要填进去,云飞扬的苦日子还没有结束。

命根子都压上

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上市后该有钱了吧!

是的,资金能力完全不在一个层面了。

苏阳罗列了上市至今这几年所有能动的资金。IPO时,云飞扬募集了20亿,之后2016年增发募集了18亿;期间组建并购基金募资26亿,股权投资基金15亿,银行授信15亿,抵押贷款20亿,自有资金15亿。总计129亿元。

从数字上看,已经不少了。可苏阳天天发愁钱不够用。

“家大业大,到处都得省吃俭用,还是入不敷出,2017年营收也就65亿,净利润早已滑落至10%以下了。”苏阳认为,除了各项成本增加,毛利下降因素外,不断的加大投资也影响了分红。

是的,传统的机械制造装备技术含量偏低,要掌握一定高度的技术不容易,苏阳因此将物联网产业作为今后的主导产业,连续5年进行投资,研发、建厂、收购等前后总计投入超过20亿元,而回报从2017年开始,约4.5亿营收。

另一方面,公司员工从最早的120人已增至当下2700多人,“有些子公司的总经理年薪都得两百万,技术人员也大幅增加”,加上福利等,平均到人头上差不多得每年10万元。

同时,各项财务成本和营业费用成倍增长,“贷款综合成本已经到了8%左右,每年就要去掉大几个亿”。

还有各种税务、任务指标等,如果不是申请到了高新和双软,上税更多。而诸如各种年费有增无减(这个后面会有所涉及),“光各种捐赠一项,平均每年恐怕得上千万吧”。

而多元化发展使得资金更加捉襟见肘。从2011年开始,云飞扬公司就先后介入了智慧停车、智慧小区、特色小镇、智慧医疗等各个物联网大行业,甚至还差点建厂生产智能锁。

“一方面单一主业很难把盘子铺大,二来收入多元化也有利于抵抗风险,”另一点苏阳没有明说,但通过交谈,盟君知道,直到现在为止,关于并购,他其实还不甚明了,大的框架知道,某些核心条款也懂,但很多技巧财务方面的事情,都是委托刘峰在处理:

“他做得不错,也很负责,基本都没有出大的纰漏,要说疑惑,倒是有几个案子在估值上意见有些不同,不过总觉得他更专业,也相信他,所以就点头了”。

不过,最让苏阳记忆深刻的是在上市公司协会里碰到的几件事,最终差点陷入万劫不复的境地。

2014年,因为云飞扬上市,苏阳自动成为上市公司协会成员,获得了不少的帮助,但其中两件事伤害却很大。

一是协会里组建了几个不同的圈子,苏阳参加了两个,一个是制造业为主的智能制造小组,一个是技术创新小组。可几乎每次聚会,聊的都是大项目,动辄几十亿上百亿,甚至还有人拿了几个亿去炒币。

“我对投资是真不感兴趣,也学不来,听听就好,可炒币和包明星之类的事情,我是抵触的,渐渐地小组里也就没我什么事了,也很少参与了”。

只是没想到,在一次避无可避的聚会上,苏阳中招了。

“当时有个组长拿了个300亿的能源项目来,说小组8个人,每个人50亿都不到,组长出100亿,去澳大利亚收购一个濒临破产的公司,转手卖给大型能源集团,下家都找好了,关系很硬,下家不方便直接出面购买,至少每人能分10亿,在场诸位,只要知道的,即便不参与,也要大出血才能封口。”

苏阳打听到了组长的厉害,拼凑起来准备了30亿,总觉得心里不踏实,就先没打款。

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“后来夫人知道这事,就问我:这么好的事为什么要一起投钱?你会搞能源吗?给你座大山就有矿?云飞扬和你投资的那些项目都做得很顺畅了吗?”苏阳回忆道,“她直接把我问蒙了,云飞扬还算可以,可新项目没几个赚钱的啊?以你现在的情况,驾驭云飞扬都这么费劲了,还想着短时间内做得更大”?

于是,苏阳找中间人沟通,给了组长3亿入股金了事。后来得到消息,那个项目前后拖了两年才收购完成,也确实有不错的矿,却在17年因各种原因停产,至今还捏在手里。

“这几年资金面越来越紧,银行贷款额度逐年在下降,组建专项并购基金募资难度也很大,利率还在涨,要是那30亿投下去,估计我真得无力回天了”。

虚荣、诱惑、好胜心,无时不刻左右着人们,这件事典型的应证了一句话,撒旦是现世的王。

多方折腾之下,2016年,苏阳拿出了狠招,把持有的云飞扬公司股票进行质押,当时股价30多块,市值约300亿,苏阳股份市值110亿,抵押了一半,拿到了18亿。

2017年,云飞扬股价遭受腰斩,为循环使用这18亿,苏阳把剩下的股票全部抵押。

2018年至今,云飞扬股价又跌去了30%,苏阳把某些资产二次抵押,较高利率从民间机构贷款把银行缺口给补上,“公司出口一直在降,利润持续下滑,现在要是再有个风吹草动,我就要崩盘了!”想到这里,苏阳觉得,现在已然被架上去了,要么找到资金顶过去,要么被人收购,要么就真要脱光光了。

“云飞扬就是我的命,我连命根子都押上去了,借了一年的钱,也只是杯水车薪!”苏阳很焦虑,刘峰自从2016年升调到省外之后也没再多联系。“刘峰和那个组长关系不错”。_ueditor_page_break_tag_

苏阳现在所有能活动的资金大概有10亿,其中至少5亿要留在云飞扬做流动资金(计提3个月),3亿还利息,其实就2亿资金可动,就算不做任何其他开支,如果3个月内,没有足够的新的利润注入,这2亿随时得去救火。

幸运的是,苏阳夫人出马,得到一个承诺,有8亿现金,在半年内随时可用,到期必须归还。至于夫人是如何力挽狂澜的,苏阳其实也不太清楚,只是知道宝贝女儿最近计划从国外回来。

“不到万不得已,公司控制权我是不会交出去的”。苏阳也暂时没有寻找新的资本运作及财务智囊的打算,“我现在把所有精力都放回云飞扬,我相信实业不会这么轻易被打垮的,哪怕赔上我这张老脸,也要多弄几个大单回来”。

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